6月通胀数据点评:PPI底部确认


(相关资料图)

投资要点:

核心观点:PPI底部确认,CPI可能仍有压力。6月CPI环比再度回落,PPI延续下行,通胀再次走低指向需求恢复不及供给的弱修复状态持续。6月PPI同比-5.4%,大概率是本轮下行周期的底部,预计7月开始降幅将逐渐收窄。CPI同比在上半年呈下行趋势,6月已降至0%,但下半年仍有一定的下行压力。猪肉价格或将见底但后续高基数影响下同比预计难升,能源价格带动CPI非食品项走低,非食品项年内首度拖累CPI同比增速。大宗商品价格持续偏弱,采矿业拖累PPI继续下行,PMI价格指数的回升仅带动PPI环比降幅小幅收窄,PPI高基数影响显著,PPI底部延后拖慢库存去化。后续关注第二批猪肉收储后猪价能否筑底,产油国能否减产以提振国际油价。

CPI:6月CPI环比下降0.2%,同比与去年同期持平。6月CPI环比下降0.2%,降幅维持不变;同比0%,涨幅较上月回落0.2个百分点。具体来看,食品项同比上涨2.3%,涨幅较上月扩大1.3个百分点;非食品项同比由持平转为下降0.6%。环比方面,食品项环比下降0.5%,降幅较上月缩小0.2个百分点;非食品项环比下降0.1%,降幅与上月持平。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.4%,涨幅较上月下降0.2个百分点,继续显著低于季节性水平。

食品:天气因素推高菜价,供给过剩压制猪价。6月CPI食品项同比上涨2.3%,涨幅较上月扩大1.3个百分点;环比下降0.5%,降幅较上月缩小0.2个百分点。具体来看,猪肉方面,CPI猪肉项同比下降7.2%,涨幅扩大4个百分点,环比下降1.3%,降幅缩小0.7个百分点。生猪供给端存量位于近年高位,对猪价产生持续压制,截止7月3日猪粮比价连续两周低于5:1,进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间,发改委已启动年内第二批中央猪肉储备收储工作。年内第一批中央猪肉收储发生在2月中旬,随后小幅提振猪肉价格,但由于当时猪肉近端供给生猪屠宰量远高于近年同期,且今年春节靠前,猪价并未摆脱下跌趋势,后再次探底,5月生猪屠宰量与近年均值之差呈现收敛迹象,预计第二批中央猪肉收储将对有助于猪价真正企稳筑底,但从基数因素看,去年四季度是猪价顶部,在今年上半年存栏量、屠宰量均高于去年同期的情况下,猪肉价格同比预计仍将进一步走低,持续拖累CPI增速。另一方面,受高温、降雨等天气因素影响,鲜菜价格由上月下降3.4%转为上涨2.3%,而鸡蛋、鲜果、猪肉和水产品等供给充足,环比均小幅下降。

非食品:能源价格下行叠加“618”等促销活动影响,非食品项拖累CPI同比。6月CPI非食品项同比由持平转为下降0.6%;环比下降0.1%,降幅与上月持平。受国际油价走低影响,国内能源价格下降0.7%,降幅比上月扩大0.5个百分点;受“618”特定时点商家促销活动等因素影响,扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为下降0.3%;旅游需求旺盛,服务需求持续恢复,服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%。往后看,近期国际油价低位运行,而国内油价相对保持平稳,国内外油价形成一定“偏离”,若国际油价持续低位运行则能源项可能对后续CPI形成拖累。6月CPI最大的特点是食品项与非食品项同比走势分化,非食品项同比转负推动CPI同比再次降至0%,后续食品项在猪肉价格基数因素的影响难以扭转,国际油价低位运行又将拖累非食品项,CPI仍面临下行压力。

PPI:国际油价下行传导至原材料加工业价格下降,夏季高温推升非火力发电价格。6月PPI同比下降5.4%,降幅较上月扩大0.8个百分点;环比下降0.8%,降幅缩小0.1个百分点。生产资料价格同比下降6.8%,降幅扩大0.9个百分点;生活资料价格同比下降0.5%,降幅扩大0.4pcts。受国际油价继续回落及有色金属价格波动影响,石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.6%、1.6%、0.8%。煤炭、钢铁供给偏强,煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降6.4%、2.2%。厄尔尼诺现象再现,夏季高温来临,风力发电和太阳能发电价格分别环比上涨2.6%、1.4%。

PPI对库存周期的启示:我们在前期发布的报告《去库存的终点在哪里?》中提到,本轮PPI回升的过程预计将较为平缓,短期内价格因素对补库的驱动或相对较弱。6月PPI继续探底,其根源在于需求端的恢复弱于生产端,主要是工业品价格依然较弱,代表性的螺纹钢价格逼近2020年上半年低点,水泥价格已经降至2020年以来最低点,玻璃价格也在前期一度回升后再次回落至2020年同期水平,工业品集体价格走低反映了下游需求依然偏弱,企业去库仍然有一定的难度,去库节奏难以提速,我们延续此前的判断,本轮主动去库或延长,去库的终点或将在今年四季度。

通胀剪刀差:通胀剪刀差倒挂继续加深。6月CPI同比小幅回落,PPI同比降幅扩大,PPI-CPI剪刀差倒挂加深。PPI方面,国际油价下行叠加煤炭、钢铁供给偏强,采矿业与原材料加工业跌价带动PPI延续下行,原油价格低位运行持续拖累PPI,工业品价格受下游需求偏弱影响显著。CPI方面,猪价低位运行,第二批收储启动叠加供给回落,预计猪价进一步下跌空间非常有限,但后续仍面临高基数影响,同比仍有走低空间。非食品项对CPI产生拖累是CPI不及预期的主要原因,非食品项同比增速的关键决定因素在于能源价格,原油价格低位运行下非食品项短期内或难以快速扭转。

风险提示:国际原油价格波动;国际大宗商品价格波动;国内疫情二次扰动。

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